近日，20家A股白酒上市公司三季报披露完毕。整体来看，前三季度，20家酒企合计实现营收3177.79亿元，同比下降5.90%；实现净利润1225.71亿元，同比下降6.93%。“这种双降态势让白酒行业所面临的高库存、价格倒挂等问题再度浮出水面。”业内人士表示，白酒作为典型的周期性行业，其发展始终伴随消费热度的循环波动。只有具备扎实品牌底蕴、产品实力与可持续成长能力的企业，才能在这一轮深度调整中穿越周期、稳步前行。

“价值淬炼”，行业分化加速

　　近年来，白酒行业竞争格局日益清晰，头部酒企强者恒强，而中小酒企则普遍面临增长压力。

　　从今年前三季度营收情况来看，贵州茅台实现营收1284.54亿元，位居第一。五粮液、山西汾酒、泸州老窖分别实现营收609.45亿元、329.24亿元、231.27亿元。此外，洋河股份与古井贡酒也站稳百亿元阵营，实现营收分别为180.90亿元和164.25亿元。相比之下，多家酒企实现营收尚不足10亿元，行业分化较为明显。

　　在盈利方面，前三季度，贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖净利润突破百亿元，4家酒企净利润介于15亿元至40亿元之间，部分酒企面临利润下滑的挑战。

　　白酒行业分析师蔡学飞表示，从三季报来看，当下白酒行业正经历一场深刻的“价值淬炼”，其本质是从过去渠道压货驱动的“泡沫繁荣”到品牌与消费者真实需求匹配的“理性回归”。

　　“在收入缺乏支撑的同时，固定成本开支也拖累了利润端的表现。同时，白酒价格回落、行业缩量竞争加剧、酒企产品结构弱化、渠道补贴增加等因素，也进一步削弱了利润端的表现。”业内人士提出，在消费需求转变与渠道结构加速调整的背景下，具备强大品牌力和全国化布局的头部酒企，更能通过产品结构优化与市场份额扩张来抵御周期波动。而依赖区域市场、产品结构单一的中小酒企将面临更大冲击，亟需通过商业模式创新与差异化竞争寻求突破。

“价降量缩”，多重挑战并存

　　当前，酒企需要共同面对的不仅是高库存、低动销，同时还有价格倒挂带来的挑战。

　　《2025中国白酒市场中期研究报告》显示，白酒行业平均存货周转天数已达900天，较上年同期增加10%。

　　行业库存压力持续攀升。数据显示，20家白酒上市公司前三季度存货总额超1700亿元。其中，贵州茅台、洋河股份、五粮液、泸州老窖和山西汾酒的存货规模均超过百亿元，分别为558.59亿元、191.34亿元、175.41亿元、137.47亿元和130.04亿元，存货水平较去年同期普遍上升。

　　“销售的放缓和行业库存压力持续攀升相伴，白酒行业‘价降量缩’的格局或将持续。”白酒行业分析师李晓明说。

　　从市场表现来看，三季度白酒市场的全价格带产品均面临不同程度的挑战。高端酒批价持续回落，中低端酒为清理库存陷入价格战，多品牌产品出现价格倒挂。

　　东北证券首席分析师李强表示，正是基于动销不畅、库存积压，部分经销商不得不为减轻资金链压力以及库存压力，低价销售白酒产品，从而导致当下部分白酒产品面临价格倒挂的情况。

　　蔡学飞分析，针对前三季度业绩的整体失速，无论是单季净利润增速下降，还是头部酒企利润下滑，都仅是表象原因，核心症结在于高库存、价格倒挂与消费结构性变迁带来的三重挤压。目前，整个酒业被迫从“增量共享”转向“存量博弈”，正淘汰过剩产能，调整产业结构，优化品牌体系。

　　白酒行业分析师肖竹青表示，白酒上市公司面临的短期业绩压力，是行业共同面临的调整与挑战。这背后除了消费者购买意愿下降，还有外部环境变化导致高端白酒消费场景收缩。

筑底阶段，仍有强大基本盘支撑

　　尽管身处底部，但白酒作为我国特有的社交载体和文化符号，仍具有强大的基本盘支撑。

　　李晓明表示，经过这一轮周期变革，白酒行业将告别普涨时代，从而进入一个结构优化的新阶段。总体来看，由于诸多压力仍需释放，白酒行业的周期底部或难以很快结束，未来需要时间来消化库存，消费信心也需要时间来重塑，复苏斜率可能更加平缓。

　　中信证券表示，白酒行业当前正处于过去30年以来第3轮大周期的筑底阶段。今年下半年是白酒上市公司报表业绩压力最大的阶段，预计最早在明年一季度有望看到动销拐点。

　　展望后市，国金证券分析师在研报中表示，预计白酒行业景气度最为承压的时期已经过去，外部因素对消费场景的约束将持续趋缓。同时，预计价盘将逐步企稳、头部名酒单品批价再下行空间有限。产业库存周期的扰动致使短期报表出清幅度高于动销下滑幅度，可从中长期视角来看待酒企估值及上行空间。相信在行业重回上行周期时，有明确品牌、组织、渠道等禀赋的酒企能够进一步突破规模桎梏。 

（本报综合整理）

《中国食品报》(2025年11月10日04版）

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